Most, hogy a német kötvénypiac újabb és újabb mélypontokat csinál, nem lehet nem észrevenni a diszkrepanciát a német (európai?) és az amerikai kötvénypiac között. Persze tudom, hogy a Fed kamatot fog emelni, legalábbis a közvélemény szerint (szerintem 2018 előtt nem fog), de a mostani különbözet a két kötvénypiac hosszú (10 éves) szegmense között égbekiáltó. De legalábbis majdnem történelmi csúcs.
Az amerikai és német 10 éves államkötvényhozam és kamatkülönbözet
Mindkét kamat trendszerűen csökken majdnem 30 éve (1989 előttről a Bloomberg nem hoz fel német kamatot, bár ha megerőltettem volna magam, túrhattam volna ennél hosszabb idősort is), a köztük levő különbözet pedig még az NSZK-NDK-s korban volt ennél szélesebb is, de a Wiedervereinigung óta az elmúlt két év produkálta legnagyobb amerikai kamattöbbletet.
A két régió között van növekedésbeli különbség, de nem biztos, hogy ez elég a kamatkülönbözet magyarázatára, különösen úgy, hogy az amerikai növekedési kilátásokat mind az idei, mind a jövő évre folyamatosan lefelé módosítja a piac.
Az egyes évek amerikai és európai növekedésére vonatkozó várakozások
Ha így nézzük, ez a különbözet lehet hogy éppen a long of a lifetime: az amerikai kötvények vétele a németek ezzel egyidejű shortolása még soha nem kínált ilyen vonzó lehetséges hozamot.
A különbözet összeszűkülése nyilvánvalóan akkor történik meg, ha a „kirobbanó” amerikai növekedési várakozások tovább csökkennek. Ha ugyanis Amerika is azzal a totyogással szembesül, mint Európa, akkor tényleg nincs értelme ennek a hozamtöbbletnek. Már csak azért sem, mert Németország csak az Eurózónán belül tekinthető a stabilitás zálogának, globálisan már nem innék erre mérget. Mi van ugyanis, ha az európai bankok szemmel látható stressze előbb-utóbb a német bankrendszer stabilitásába vetet hitet is megingatja? Az ország legnagyobb bankja mindenestre már hasonló stressz alatt van, mint 2012-ben.
A Deutsche Bank (DB), a Commerzbank (CMZB), a DZ Bank (DZ) és az Unicredit német leányának (HVB) szenior adósságához tartozó CDS felára 2005. óta
Forrás: Bloomberg
